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余永定:不可忽视的基本经济原则

我会简单谈谈美国最近的情况,以及次贷危机爆发后采取的一系列政策。研究美国的情况对了解中国经济也有指导意义。

过去有句谚语说,任何历史都是当代历史,对外国的研究实际上就是对中国的研究,所以这里有一些隐喻。我不会直接谈论中国,而是直接谈论美国。

众所周知,美国次贷危机始于资产价格的大幅下跌。

任何危机都必须有一个起点。美国是由于次级抵押贷款危机不断升级,导致资产价格下跌。

资产价格下跌的一个结果是杠杆率已经相当高了。资产价格下跌后,应根据公平价格原则减少资本。

一面是资产,另一面是资本。

资产价格下跌了五个单位,资本不得不减少五个单位。然而,资产是一个很大的数字,资本是一个相对的数字,分子和分母减少了相同的数字。结果,杠杆率不但没有下降,反而上升了。

当杠杆率上升时,投资者会感到一种恐惧。

例如,您最初从货币市场融资短期资产,以支持长期资产的持有。如果你不能从货币市场融资短期资产,你将不得不进一步出售这些资产。

资产出售后,资产价格会进一步下跌,形成恶性循环。

简而言之,有三个环节:一个是资产,另一个是负债,另一个是资本。三者相互作用。许多企业破产了。

由于大量金融机构破产,这个国家爆发了金融危机。

美国和一系列其他西方国家是如何应对或遏制这样一场危机的?美国应该首先进入资产市场。例如,如果当前股价下跌,那么它应该进入市场购买股票并抑制下跌。

由于货币市场不愿或害怕为资本市场筹集资金,政府,尤其是央行,将采取宽松的货币政策向货币市场注入流动性,使这些基金持有人有资金购买已经开始下跌的资产。

如果这些措施都行不通,最后一个是政府可以直接或间接向困难的金融机构注资。

例如,英国将一些濒临破产的银行国有化。

政府正在这三个环节上努力。

金融稳定之后,还有另一个问题。金融危机后,一个非常重要的结果是经济增长将会下降。

这些出错的金融机构和企业以及个人都需要去杠杆化。

去杠杆化的结果必然是经济增长下降。

因此,面临危机的国家主要做两件事。一是通过刚才提到的方法从三个方面稳定金融市场。

稳定金融市场后,我们应该考虑恢复经济增长,采取扩张性财政和货币政策恢复经济增长。

美国和其他国家基本上是这样处理经济危机的。虽然不同国家有一些具体和不同的方法,但它们都是一样的。

这种方法基本上是成功的。

美国和欧洲不仅稳定了经济体系,而且恢复了增长。

但是这样的政策总是有一系列后遗症,比如央行资产负债表的急剧扩张。

为了支持资本市场,美国购买了大量金融资产,然后为了刺激经济增长,它还购买了大量政府债券,中央银行的资产大幅增加,负债大幅增加。

在应对金融危机的早期,资产负债表急剧扩张,美国扩张了四倍。

从资产的角度来看,它实际上上涨了四倍。从负债的角度来看,主要表现为超额准备金,超额准备金也大幅上升,几乎上升了四倍。

为什么会有这么多超额准备金?因为即使你向商业银行注入大量资金,也没有人借钱并存入央行,导致央行超额准备金大幅增加。

与此相关的是M0的大幅增长,即货币储备的大幅增加。

就我们而言,一听到M0的大幅度增长,我们就会想到通货膨胀。这种担忧在中国金融业已经持续了近40年。

20世纪80年代我第一次进入银行时,我正在讨论笼中老虎的问题。西方国家大量印钞是否会导致严重通货膨胀仍是一个讨论的问题。到目前为止,soforsogood还没有被发现,但是M0已经显著增长,这是一个潜在的问题。

美联储为什么要退出?也有人担心,如此大量的M0的存在可能导致通货膨胀和资产价格膨胀,因此有必要退出。

此外,美国采取了扩张性财政政策。金融危机爆发后,美国财政赤字大幅增加。财政赤字是一种流动,财政赤字的积累意味着国债的增长。

美国国债与国内生产总值的比率超过了106%,这是历史上最高的,除了二战结束后的第二年。

特朗普上台后采取了一系列所谓的减税政策。根据他的理论,减税的结果将增加财政收入而不会进一步增加赤字。

但事实并非如此。

许多M0人被安置在那里。除了财政政策恶化,美国的国际收支没有改善。美国的经常账户赤字占国内生产总值的比例没有下降。这是一个全球经济学家非常担心的问题。经常账户赤字占国内生产总值的比例如此之高,累计外债也如此之高,几乎占到国内生产总值的40%。总有一天,人们可能不会借钱给你,美国会看到利率上升,美元贬值。

当然,这种现象并没有发生。次贷危机和全球经济危机发生了。

然而,这并不排除由于美国国际收支失衡,货币和金融危机仍然存在的可能性。

许多学者在讲美国的经济增长表现不错,确实表现是可以的,但根据研究,美国的经济增长形势并不像特朗普吹嘘得那么好。许多学者说美国的经济增长表现良好,的确是有可能的。然而,根据研究,美国的经济增长不如特朗普吹嘘的那样好。

从数据中我们可以看出,当经济复苏时,某个季度的年经济增长率肯定非常高,但特朗普政府时期的美国经济最高增长率为3.5%(年率),这仍然远远低于其他总统。

因此,美国目前的经济形势相对较好,但不如他所说的好。

一方面,经济增长率相对正常,现在可能已经达到周期的顶峰。另一方面,正如我刚才所说,美联储已经发行了大量的货币。如果撤军顺利,如果撤军会对经济产生影响,特别是如果债务仍然很高,这些问题可能会对美国未来的经济发展产生非常不利的影响。

让人们清醒的是,美国股市今年已经暴跌三次。特朗普上台后曾吹嘘股市的增长。10月份美国股市再次暴跌后,从几个重要指标来看,今年股市的增长已经完全被抹去,实际上是负增长。

事实证明,股市上涨中有许多异常成分。许多美国经济学家正在讨论如此高的股价是否存在泡沫。

从现在开始,至少有相当严重的泡沫成分。

美国政府现在采取什么政策?上个月,我们与美国的许多研究机构和政府机构进行了讨论。

简言之,美国继续实施扩张性财政政策。减税非常重要。特朗普也想建设基础设施,但他不寻找中国,也不清楚资金来自哪里。

QE的货币政策自2013年以来一直被撤销,并持续至今。

退出过程非常稳定和谨慎,退出方向也非常稳定。当我们向东走的时候,我们会慢慢向东走,不是向东走一段时间,而是向西走一段时间,为每个人制造混乱。我们在自己实施货币政策时,应该充分吸取美国和其他国家在实施货币政策和退出政策方面的经验教训。

我想在这里顺便指出,我个人认为货币政策目标太多,货币政策工具不够。我们有一个非常基本的经济原则,有多少目标需要多少工具,有多少工具可以解决多少目标,只有一两个工具面临七八个无法解决的目标。

因此,在执行政策的过程中,会有不断的动摇。一个必须防止房地产泡沫,另一个必须促进经济发展。准备金率将会上升和下降,并且会有很多的波动。恐怕这不利于宏观经济调控。

政治局的决议写得很好,我希望政治局的决议能够得到很好的执行。

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